التأثير المتزايد للمخاطر السياسية على الأسواق المالية

المؤلفون فيتو د. غالا - جيوفاني باجلياردي - إيفان شالياستوفيتش - ستافروس زينيوس*

يتزايد تأثير المخاطر السياسية على الأسواق المالية. تفشل الائتلافات الحكومية وتُجرى انتخابات مبكرة. تُعيد الحروب التجارية تشكيل سلاسل التوريد العالمية. تُعطّل الصراعات في أوكرانيا والخليج تدفقات السلع. تمارس الولايات المتحدة سياسة خارجية قسرية تجاه غرينلاند ^. ولكن ما هي المخاطر السياسية تحديدًا، وكيف يُمكن قياسها؟ ما تأثيرها على الأسواق المالية، وهل يستطيع المستثمرون وصناع السياسات حماية أنفسهم من هذه التأثيرات؟

ما هو الخطر السياسي؟ إنه أمر معقد

يُعدّ مفهوم المخاطر السياسية شائع الاستخدام ولكنه يصعب تعريفه بدقة. يُعرّفه روبوك (1971) بأنه ينشأ عن اضطرابات في بيئة الأعمال يصعب التنبؤ بها، وتنتج عن التغيير السياسي. إلا أن التغيير السياسي على مستوى الدول - على سبيل المثال، الانتخابات المبكرة في فرنسا، كما هو متوقع في منتصف عام 2024، أو التحول السياسي في الولايات المتحدة - له أسباب عديدة، ولا يوجد معيار متفق عليه للإشارات السياسية (سوتيلوتا، 2016) . ومن بين مقاييس المخاطر السياسية، الدليل الدولي لمخاطر الدول (ICRG) ، الذي يُقدّم تصنيفًا متوسطًا مرجحًا يشمل الفساد، وكفاءة الجهاز البيروقراطي، وملف الاستثمار، والظروف الاجتماعية والاقتصادية، والتوترات الدينية والعرقية، ودور الجيش في السياسة، والصراعات الداخلية والخارجية، وسيادة القانون، والمساءلة الديمقراطية.

ينشأ الخطر السياسي من القرارات والأحداث السياسية. وقد طُوّرت عدة مقاييس لتقييم الخطر السياسي على مستوى الدولة. يلخص الجدول 1 مقاييس مختارة تسعى إلى رصد المخاطر السياسية متعددة الأوجه باستخدام أساليب تشمل الاستطلاعات وآراء الخبراء وتحليلات الأخبار.

الجدول 1: تختلف تصنيفات المخاطر السياسية في تعريفها ومنهجيتها

المصدر: برويغل. ملاحظة: انظر أدناه للاطلاع على تفاصيل التصنيفات والناشرين.

هل تُعتبر تصنيفات المخاطر السياسية موثوقة؟

تختلف تصنيفات المخاطر السياسية (الجدول 1) وتتداخل في الوقت نفسه، ولا تتحرك بالتوازي. فقد تباعدت بشكل ملحوظ بمرور الوقت (انظر الشكل أ1 في الملحق)، وكان هذا التباعد أكثر وضوحًا خلال فترات التقلبات الكبيرة في التصنيفات. بعبارة أخرى، يزداد اختلاف مُقيّمي المخاطر السياسية عندما تكون تصنيفاتهم في أمسّ الحاجة إليها لفهم المخاطر السياسية.

مع ذلك، فقد ثبتت صحة هذه التصنيفات، وهي تُستخدم على نطاق واسع . 4. تنبأت تصنيفات ICRG، في المتوسط، بالأحداث التي أدت إلى مطالبات تأمين المخاطر السياسية لدى مؤسسة الاستثمار الخاص الخارجي (مؤسسة تمويل التنمية الأمريكية سابقًا) (بيكارت وآخرون ، 2014). كما ثبت أن مؤشر عدم اليقين في السياسة الاقتصادية (EPU) يرتبط ارتباطًا وثيقًا بالإشارات إلى عدم اليقين في السياسة في الكتب البيج الصادرة عن نظام الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، أو التقارير المتعلقة بالأوضاع الاقتصادية (بيكر وآخرون ، 2016). يوفر مؤشر المخاطر الجيوسياسية (GPR) قياسًا كميًا معقولًا للتطور التاريخي والجغرافي للمخاطر الجيوسياسية (كالدارا وإياكوفيلو، 2022). وقد تم التحقق من صحة تصنيفات Ifo WES باعتبارها تعكس المخاطر السياسية بدقة، على عكس مجموعة متنوعة من التصنيفات الاقتصادية والمالية الأخرى التي تؤثر أيضًا على الأسواق (غالا وآخرون ، 2023).

المخاطر السياسية لها ثمنها، وهي موجودة في كل مكان.

قد يكون للمخاطر السياسية على مستوى الدولة، والتي تنشأ خلال الانتخابات، آثارٌ ممتدة على الأسواق العالمية. إلا أن التركيز على الأحداث الفردية وآثارها الجانبية يُغفل نقطةً هامة: وهي أن المخاطر السياسية على مستوى الدولة عادةً ما تزداد قبل وقوع حدثٍ متطرف، سواءً أكان ذلك الحدث واقعاً أم لا. فعلى سبيل المثال، تزداد المخاطر السياسية قبل الانتخابات الوطنية، وقد يكون هذا الارتفاع أكبر إذا واجه الرئيس الحالي منافساً قوياً. وتُظهر تصنيفات المخاطر السياسية الموضحة في الشكل 1 هذه التغيرات.

من المهم الإشارة إلى أن المخاطر السياسية قد أظهرت أيضًا وجود عنصر عالمي ومنهجي قوي يتجاوز حدود الدول (غالا وآخرون ، 2023). بعبارة أخرى، لا تقتصر زيادة المخاطر السياسية على الأحداث الوطنية فحسب، بل تشمل أيضًا تداعيات نتائج انتخابات 12 أبريل في المجر على الاتحاد الأوروبي ككل.⁵ فالاتجاهات السياسية الأوسع نطاقًا، كموجات المشاعر - مثل التوجه العالمي المتزايد نحو الليبرالية أو الشعبوية أو الاستبداد - لها تأثير كبير على المخاطر السياسية العالمية. وقد وجد غالا وآخرون (2025) أن أكثر من 50% من التباين في تصنيفات المخاطر السياسية للدول، وفقًا لتصنيف ICRG، عبر عينة من 42 سوقًا متقدمة وناشئة، يمكن تفسيره بعامل مشترك (انظر الشكل أ1 في الملحق). يشير هذا إلى أن تصنيفات المخاطر السياسية تعكس مدى تعرض الدول للتغيرات العالمية المنهجية، وليس مجرد خصائصها الفردية.

انطلاقًا من هذه الملاحظة، قمنا، باستخدام أدوات تسعير الأصول القياسية، بإنشاء عامل مخاطر سياسية عالمي (GP)  للأسواق المالية، بهدف رصد التغيرات الأوسع في التوجهات السياسية. ووجدنا أن نماذج تسعير الأصول القياسية لا تستوعب عامل المخاطرة هذا. يُفسر نموذج ثنائي العوامل لمحفظة السوق العالمية وعامل المخاطرة السياسية حوالي ثلاثة أرباع الفروقات القطاعية في العوائد، سواء داخل فئات الأصول أو فيما بينها. عند تضمين المخاطرة السياسية باستخدام عامل المخاطرة السياسية، يكفي عاملان فقط لتحقيق التأثير الأكبر الذي يتطلب عادةً عوامل أكثر بكثير. يبلغ العائد على عامل المخاطرة السياسية 4.44% سنويًا. ويتجاوز أداء الاستثمار بشكل ملحوظ متوسط السوق العالمي . يمكن للمستثمرين جني فوائد كبيرة من خلال الاستفادة من علاوات المخاطرة السياسية بالإضافة إلى علاوات مخاطر السوق القياسية.

لا يقتصر تأثير عامل المخاطر السياسية العالمية على كل فئة من فئات الأصول الرئيسية فحسب، بل يمتد ليشمل جميع فئات الأصول مجتمعة (غالا وآخرون ، 2025). ويُظهر تصنيف الدول حسب المخاطر السياسية نمطًا متسقًا في أسواق الأسهم والسندات والعملات. فالمحفظة الاستثمارية التي تستثمر في الدول ذات التصنيفات المنخفضة للمخاطر السياسية، وتبيع في الدول ذات التصنيفات المرتفعة، تُحقق هوامش عائد مقومة بالدولار الأمريكي تبلغ حوالي 6% في الأسهم، و4% في السندات، و4.5% في العملات. وهذه النتائج، بدورها، تُقارن بشكل إيجابي مع متوسط العائد البالغ 3.83% لمحفظة استثمارية عالمية متعددة الأصول.

الأهم من ذلك، يُظهر التذبذب السياسي أن المخاطر السياسية لا يمكن القضاء عليها من خلال التنويع عبر الدول. فالاستثمار في الدول ذات المخاطر السياسية العالية لن يحقق عوائد أعلى إذا تمكن المستثمرون من تنويع استثماراتهم للتخلص من المخاطر السياسية الخاصة بكل دولة عبر محفظة دولية؛ إذ لا تُفرض علاوة مخاطر على المخاطر الفردية القابلة للتنويع. يُمثل التذبذب السياسي مكونًا منهجيًا للمخاطر العالمية، وليس اضطرابًا خاصًا بدولة معينة، وبالتالي قابلًا للتنويع. ولكنه يؤثر أيضًا على جميع فئات الأصول، مما يعني أنه لا يمكن التخلص منه بالتنويع من خلال الاستثمار في أصول مختلفة.

يوضح الشكل 1 أن مؤشر المخاطر السياسية العالمية (باللون الأحمر) يتتبع بدقة تصنيفًا مركبًا للمخاطر السياسية العالمية مستمدًا من استطلاعات رأي الخبراء (باللون الأزرق)، والذي يرصد الأحداث السياسية الرئيسية. ويؤكد مؤشر المخاطر السياسية العالمية أن المخاطر السياسية منهجية  (يمكن تفسير نصف تباين تصنيفات المخاطر السياسية بعامل مشترك)، وهامة (كما يتضح من العلاوات الكبيرة)، وواسعة النطاق (كما يتضح من العلاوات على الأسهم والسندات والعملات) 7 .

الشكل 1: مؤشر التصنيف  السياسي العالمي  ،  والمؤشر السياسي العالمي  ، والأحداث السياسية

^{المصدر: غالا وآخرون (2025). ملاحظة: ترتبط التغيرات (المُعَيَّرة) في عامل المخاطر السياسية العالمية ارتباطًا وثيقًا بالتغيرات في التصنيف السياسي العالمي، والذي يُحسب بمتوسط تصنيفات المخاطر السياسية لـ 42 دولة، وتتفاعل مع الأحداث الرئيسية على مستوى الدولة.}

الآثار المترتبة على السياسات

يُعدّ عامل المخاطرة السياسية محركًا متزايد الأهمية للأسواق المالية (غالا وآخرون ، 2025). وقد تضاعفت أهميته في نموذج التسعير العالمي تقريبًا منذ أوائل العقد الأول من الألفية الثانية (انظر الشكل أ2 في الملحق). وتُعزز هذه النتيجة تجريبيًا الاعتقاد السائد بأن النظام الجيوسياسي يزداد تشرذمًا. ويُعدّ تحديد التغيرات في التوجهات السياسية كعامل خطر نظامي عالمي في الأسواق ذا آثار عملية على الحكومات والمستثمرين. 

يتعين على واضعي السياسات  مراعاة ارتفاع تكاليف الاقتراض الناجمة عن تسعير المخاطر السياسية في علاوات السندات. فعلى سبيل المثال، يؤدي انخفاض بمقدار 10 نقاط على مقياس ICRG المكون من 100 نقطة (أي زيادة في المخاطر السياسية) إلى زيادة عوائد السندات السيادية بمقدار 106 نقاط أساس في المتوسط (أجوفالاسيت وآخرون ، 2025). ولهذا الأمر تداعيات على استدامة الدين؛ لذا ينبغي على المؤسسات الدولية والمفوضية الأوروبية ومكاتب إدارة ديون الدول إدراج المخاطر السياسية بشكل صريح في تحليلات استدامة الدين المستقبلية. ونظرًا لطبيعة المخاطر السياسية متعددة الأبعاد وضعف التوافق بين تصنيفاتها، ينبغي اعتماد تصنيفات متعددة لإجراء تقييم شامل ودقيق للمخاطر السياسية.

يدرك المستثمرون أن المخاطر السياسية لا يمكن التخلص منها بسهولة عن طريق التنويع، سواء بين الدول أو فئات الأصول. وباستخدام استراتيجيات تحسين المحافظ الاستثمارية، يمكن تقليل المخاطر السياسية أو حتى التحوط منها في بعض الحالات (لطفي وآخرون ، 2025). ومع ذلك، فإن المحافظ التي تم التحوط منها ضد جانب واحد من المخاطر السياسية قد تظل معرضة بشدة لجوانب أخرى. إن الاعتماد على تصنيف واحد للمخاطر السياسية يجعل المستثمرين عرضة لمخاطر لا تُبرزها المقاييس المحددة. تتطلب إدارة المخاطر مناهج قوية تشمل تصنيفات متعددة. وبمجرد تحديد المخاطر السياسية بشكل صحيح، يمكن إدارتها بشكل سليم. 

مراجع

أجوفالاسيت، س.، أ. كونسيلو، ج. باجلياردي، و س. أ. زينيوس (2025) "هل تشكل الحكومات السيئة تهديدًا لحالات التخلف عن سداد الديون السيادية؟ آثار المخاطر السياسية على استدامة الديون"، ورقة عمل 01/2025، بروجيل، متاحة على الرابط  التالي: https://www.bruegel.org/sites/default/files/2025-01/WP%2001%202025_0.pdf

بيكر، إس آر، إن. بلوم، وإس جيه ديفيس (2016) "قياس عدم اليقين في السياسة الاقتصادية"، المجلة الفصلية للاقتصاد 131: 1593-1636، متاح على  الرابط التالي: https://doi.org/10.1093/qje/qjw024

بيكيرت، جي.، سي آر هارفي، سي تي لوندبلاد، وإس. سيجل (2014) "انتشار المخاطر السياسية"، مجلة دراسات الأعمال الدولية 45: 471-493، متاح على  الرابط التالي: https://doi.org/10.1057/jibs.2014.4

كالدارا، د. وإياكوفيلو، م. (2022) "قياس المخاطر الجيوسياسية"، المجلة الاقتصادية الأمريكية 112: 1194-1225، متاح على  الرابط التالي: https://doi.org/10.1257/aer.20191823

المجلس الأوروبي للمخاطر النظامية والبنك المركزي الأوروبي (2026) مخاطر الاستقرار المالي الناجمة عن التجزئة الجيواقتصادية ، المجلس الأوروبي للمخاطر النظامية والبنك المركزي الأوروبي، متاح على الرابط  التالي: https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/ecb.report202601_financialstabilityrisks.en.pdf

جالا، في دي، وجي. باجلياردي، وإس إيه زينيوس (2023) "المخاطر السياسية العالمية وعوائد الأسهم الدولية"، مجلة التمويل التجريبي 72: 78-102، متاح على الرابط التالي: https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2023.03.004

غالا، في دي، جي. باجلياردي، آي. شاليستوفيتش، وإس إيه زينيوس (2025) "المخاطر السياسية في كل مكان"، نسخة غير منشورة، متاحة على  الرابط التالي: https://dx.doi.org/10.2139/ssrn.4674860

لطفي، س.، جي. باجلياردي، إي. باباروديتيس، وإس. أ. زينوس (2025) "التحوط من المخاطر السياسية في محافظ الأسهم الدولية"، المجلة الأوروبية لبحوث العمليات 322(2): 629-646، متاح على  الرابط التالي: https://doi.org/10.1016/j.ejor.2024.10.017

روبوك، إس إتش (1971) "المخاطر السياسية: تحديدها وتقييمها"، مجلة كولومبيا للأعمال العالمية 6(4): 6-20، متاح على

سوتيلوتا، سي. (2016) إعادة التفكير في المخاطر السياسية: مفاهيم، نظريات، تحديات ، تايلور وفرانسيس

الملحق: التباين في تصنيفات المخاطر السياسية

تُظهر إحصائية بسيطة (معامل ألفا لكريبندورف)، التي تقيس الاتفاق العام، متوسطًا عبر الدول يصل إلى 0.25 في تصنيفات المخاطر السياسية الواردة في الجدول 1؛ وهو أقل بكثير من عتبة الاتفاق البالغة 0.667. يوضح الشكل أ1 تصنيفات المخاطر السياسية لعينة من 42 دولة متقدمة وناشئة خلال الفترة 1992-2019. وقد اعتمدنا مؤشر المخاطر السياسية (PRI)، وهو مجموع مؤشر ICRG، كمرجع نظرًا لارتباطه الوثيق بالتصنيفات الأخرى.

الشكل أ1: لا تتحرك التصنيفات السياسية بشكل متزامن

^{المصدر: بروجيل. ملاحظة: يوضح الشكل التصنيفات باستخدام ست طرق مختلفة من الجدول 1 لـ 42 سوقًا متقدمة وناشئة خلال الفترة من 1992 إلى 2019. يمثل المحور السيني مؤشر المخاطر السياسية الصادر عن ICRG. ويعرض المحور الصادي تصنيفات البدائل الخمسة. لو كانت جميع النقاط متطابقة تمامًا، لكانت جميعها على خط بزاوية 45 درجة.}

الشكل أ2: المكونات الرئيسية لتصنيفات المخاطر السياسية عبر البلدان

^{المصدر: غالا وآخرون (2025). ملاحظة: النسبة المئوية التراكمية للتباين المُفسَّر، على التوالي، بواسطة المكون الرئيسي الأول (باللون الأحمر) والمكونات الرئيسية الثلاثة الأولى في تصنيفات المخاطر السياسية الصادرة عن مجموعة أبحاث المخاطر السياسية الدولية (باللون الأزرق). تم إجراء تحليل المكونات الرئيسية على مجموعة من 42 سوقًا متقدمة وناشئة تغطي الفترة من 1992 إلى 2019.}

ارتفع سعر المخاطر السياسية العالمية بشكل كبير منذ منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين مقارنة بمخاطر السوق العالمية.

الشكل أ3: سعر عامل مخاطر السوق العالمية وعامل المخاطر السياسية العالمية

^{المصدر: غالا وآخرون (2025). ملاحظة: يتم حساب أسعار المخاطر كعلاوة مخاطر العامل مضروبة في التباين.}

*بروجيل (Bruegel). مركز أبحاث (Think Tank) أوروبي مقرّه في بروكسل، يتخصص في الشؤون الاقتصادية والسياسات العامة.