هيمنة الدولار تصمد أمام الحرب الإيرانية - بصعوبة بالغة

ديفيد لوبين*

تتمثل إحدى الخصائص المركزية لدور الدولار كعملة محورية في العالم في أن سوق السندات الأمريكية، والعملة الخضراء نفسها، يعملان كملاذات آمنة في أوقات التوتر.

ومع ارتفاع مستويات القلق خلال الأزمات، يتجه المستثمرون المؤسسيون والحكومات نحو الأصول المقومة بالدولار لأن أسواق رأس المال الأمريكية أسهل في التداول (بيعاً وشراءً) من أي أسواق أخرى؛ ولأن قدرة الاحتياطي الفيدرالي على العمل كمقرض وموفر للسيولة كملاذ أخير لا يعلى عليها.

في نهاية المطاف، فإن الموثوقية الأمريكية هي التي تدعم كل هذا. ولكن بما أن الثقة العالمية في الولايات المتحدة تبدو في تآكل، سواء قبل أو خلال الحرب على إيران هذا العام، فمن الجدير التساؤل عما إذا كان وضع الدولار كملاذ آمن يظهر أي علامات على الاعتلال.

الإجابة السريعة هي لا، ولكن سيكون من الخطأ استنتاج أن كل شيء على ما يرام، وذلك لسببين. في المقام الأول، قد لا يعبر أداء أسعار الأصول الأمريكية عن مكانة الدولار بقدر ما يعبر عن العزلة النسبية للاقتصاد الأمريكي عن الأزمة.

وثانياً، تخرج أسواق رأس المال الصينية من الأزمة الحالية بشكل جيد للغاية، وهو ما قد يعطي واشنطن سبباً للتأمل.

أثر الحرب

أولاً، من الجدير بالنظر ما حدث فعلياً في الفترة ما بين بداية الحرب ووقف إطلاق النار في 7 أبريل، بالنسبة للدولار، وعوائد السندات الأمريكية، وسوق الأسهم الأمريكية.

من الناحية النظرية، يشهد الملاذ الآمن الحقيقي قوة في العملة، وانخفاضاً في عوائد السندات، وأداءً جيداً نسبياً لأسواق الأسهم عندما تسوء الأمور عالمياً.

وفقاً لتلك المعايير، لم يكن أداء أسعار الأصول الأمريكية سيئاً على الإطلاق. فقد ارتفع الدولار بنحو 2 بالمئة مقابل سلة من العملات الأخرى؛ وانخفض مؤشر الأسهم بنسبة أقل من نظرائه. وبينما ارتفع العائد على سندات الحكومة الأمريكية لأجل 10 سنوات بنحو 35 نقطة أساس ليصل إلى 4.3 بالمئة، إلا أن هذه الزيادة كانت أيضاً أصغر من العديد من نظراء الولايات المتحدة: فعلى سبيل المثال، ارتفعت العوائد الألمانية لأجل 10 سنوات بمقدار 45 نقطة أساس.

وبمقارنة هذا بالأحداث الدرامية في الماضي - أزمة ليمان عام 2008، أو بداية حرب العراق عام 2003، أو الهجمات على الولايات المتحدة في سبتمبر 2001 - فإن ما رأيناه في الأسابيع الأخيرة لا يزال يظهر الأسواق الأمريكية في صورة محترمة.

فالتحرك في سعر صرف الدولار، على سبيل المثال، مماثل لما حدث في الأسابيع التي تلت حرب الخليج عام 1991، وكان أقوى بكثير من استجابة العملة الخضراء لحرب 2003، عندما ضعفت بشكل حاد.

كما يتسق الأداء المتفوق لسوق الأسهم الأمريكية مع أحداث سابقة، باستثناء حرب عام 2003، عندما تراجعت الأسواق الأمريكية بحدة مقارنة بغيرها.

والارتفاع في عوائد السندات الأمريكية مماثل أيضاً للماضي. ورغم أن العوائد الأمريكية انخفضت بعد أحداث 11 سبتمبر وبعد بداية حرب 2003، إلا أنها ارتفعت في الأسابيع التي تلت أزمة ليمان.

علاوة على ذلك، فإن جزءاً من الزيادة في عوائد السندات الأمريكية - والانخفاض المقابل في أسعار السندات - يجب أن يكون ناتجاً عن بيع السندات الحكومية الأمريكية من قبل البنوك المركزية الأجنبية التي تسعى لمعالجة مخاوف محلية.

فالبنك المركزي التركي، على سبيل المثال، اعتمد بشكل كبير على بيع السندات الأمريكية لجمع الدولارات التي يمكنه استخدامها للدفاع عن الليرة، خوفاً من أن يؤدي انخفاض حاد في قيمة العملة المحلية إلى تعزيز التضخم وتشجيع هروب جماعي نحو الدولار من قبل السكان الأتراك. ومن المرجح جداً أن تكون بنوك مركزية أخرى قد فعلت الشيء نفسه، وإن كانت البيانات شحيحة.

وبينما يشير هذا الأداء الجيد لأسواق الأصول الأمريكية في الأسابيع الأخيرة، في ظاهره، إلى أن الحرب لم تلحق أي ضرر بالمكانة العالمية للدولار، إلا أن هذه النتائج الإيجابية قد تعكس ببساطة بروز الولايات المتحدة في السنوات الأخيرة كأكبر منتج للنفط والغاز والأسلحة في العالم، وهو ما يساعد جميعاً في تحصين الاقتصاد من الأزمة.

لذا، قد تكون السوق ببساطة تتفاعل مع حقيقة ظرفية تتعلق بالاقتصاد الأمريكي، وليس مع حقيقة هيكلية تتعلق بدور الدولار في النظام المالي الدولي.

الصين

وفي الوقت نفسه، أظهرت الأسواق المالية الصينية هدوءاً غير عادي، حيث ظل عائد السندات الحكومية لأجل 10 سنوات دون تغيير عند 1.8 بالمئة، على عكس الزيادات في عوائد السندات التي شوهدت في كل مكان آخر تقريباً. وقد ضعفت سوق الأسهم الصينية قليلاً، لكن الرنمينبي ارتفع.

وبالفعل، فإن قوة العملة الصينية في الأسابيع الأخيرة لافتة للنظر بشكل خاص، لأنها تجعل الصين المستورد الوحيد للطاقة في العالم الذي ارتفع سعر صرف عملته منذ بدء الحرب.

قد يعكس مظهر الهدوء في الأسواق المالية الصينية أيضاً بعض الحقائق الظرفية حول اقتصاد الصين والتي تساعد في حمايته من أسوأ عواقب الحرب. فعلى الرغم من أن الصين مستورد كبير للطاقة، على سبيل المثال، إلا أن توليد الكهرباء لديها لا يعتمد تقريباً على النفط والغاز؛ فالفحم هو مصدر الطاقة المهيمن، إلى جانب الطاقة الشمسية وطاقة الرياح والطاقة النووية والكهرومائية.

وفي الوقت نفسه، لم تؤثر الحرب تقريباً على شحنات النفط الخام الإيراني إلى الصين، وهو الاقتصاد الذي يمتلك في كل الأحوال نحو 1.4 مليار برميل من النفط في الاحتياطي، أي ما يكفي للاستهلاك لمدة ثلاثة أشهر تقريباً.

وبينما يساور العديد من المستثمرين مخاوف مشروعة بشأن آثار الحرب على التضخم العالمي، فإن ذلك لا يضرب الصين بقوة، لأنها كانت تعاني من معدلات تضخم منخفضة للغاية بدلاً من كونها مرتفعة للغاية. وهذا يسمح للاقتصاد بامتصاص صدمة ارتفاع أسعار الطاقة والمدخلات بشكل أفضل من معظم الدول الأخرى.

وتريد السلطات في بكين تسريع تدويل الرنمينبي، وهو الهدف الذي تم التأكيد عليه مؤخراً في يناير عندما نشرت مجلة "كيوشي" (Qiushi)، المجلة النظرية للحزب الشيوعي الصيني، خطاباً لشي جين بينغ حدد فيه أن طريق الصين لتثبيت مكانتها كـ "قوة مالية عظمى" يعني أنها بحاجة إلى "عملة قوية، مستخدمة على نطاق واسع في التجارة الدولية والاستثمار وأسواق الصرف الأجنبي، وتحوز مكانة عملة احتياطي عالمية".

لا تزال العملة الصينية لاعباً ثانوياً في النظام المالي الدولي، على الرغم من أن حصة التجارة الصينية التي تتم تسويتها بالرنمينبي تنمو بسرعة.

إن استقرار أسواقها في الأسابيع الأخيرة سيزيد من مخزونها من الثقة الدولية. وعلى النقيض من ذلك، يبدو أن واشنطن لا تهتم كثيراً هذه الأيام بكسب الثقة. لذا، في حين يبدو أن مكانة الدولار قد خرجت من الحرب دون أذى، إلا أن الندوب موجودة، وإن كانت خفية.

                                              *زميل أبحاث أول "مايكل كلاين"، برنامج الاقتصاد والتمويل العالمي

                                                           تشاتام هاوس (Chatham House)